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瑞泰科技:水泥窑用耐材业绩贡献增至三成,今年产能将集中释放

发布时间:2011-03-29    研究机构:中投证券

收入增速明显高于利润增速,源于2009年较高的营业外收入。公司收入与利润增长71.4%与31.2%,增速较2009显著提高,主要得益于新增产能的投放。公司净利润增速低于收入与营业利润增速,原因主要与2009年公司获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300万元有关。公司毛利率由29%下滑至27%,直接导致净利率下滑1.8个百分点至5.7%,为2003年来最低点,我们认为主要是新产品拖累。

四季度利润1700万元,达四年以来最高点,单季度净利率回升至6.5%。

从单季度情况看,今年单季度利润呈持续走高趋势,四季度归属母公司净利润达到0.17亿元,环比增速达46.8%,为2007年以来单季度净利润最高点,单季度净利率回升至6%以上。从费用率上看,今年四季度未出现往年费用率突增现象,总体保持平稳。

水泥窑用材料业绩贡献约3成,但毛利率走势弱于玻璃窑耐材,未来可能拉低整体盈利能力。玻璃窑用耐材占收入比例从2006年的84.2%%减至去年的55.1%;营业利润占比从84.4%降至59.5%。新增的水泥窑用耐火材料业绩在收入与利润中占比约为23%与29.6%。随着今年2万吨碱性耐火材料与4万吨不定形耐火材料产能的释放,其业绩贡献仍将进一步上升。但随着未来公司水泥窑用耐火材料市场的开拓,新产能有可能拉低未来公司整体盈利能力。

在建产能今年集中释放,财务压力增大。公司在建产能于今年集中释放:2万吨碱性耐火材料、8000吨熔铸锆刚玉、3万吨硅质耐材、4万吨不定形耐火材料,预计今年业绩仍可实现较明显增长。目前公司经营性现金流为-2000万元,而资本性支出为1.9亿元。公司去年负债率上升11.5个百分点,目前拟通过发行3亿元短期融资券来缓解资金需求。考虑今年分配利润1732.50万后,公司发行融资券后负债率将会上升至62%,财务风险将会增大。

维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入分别为11.4亿元、13.5亿、14.96亿元,每股收益为0.59、0.67与0.74元。

给予“推荐”的投资评级。

风险提示:新增产能销售市场的开拓情况。

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