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瑞泰科技:水泥用耐火材料拉低盈利能力,资金压力进一步明显

发布时间:2011-04-20    研究机构:中投证券

公司今日披露2011年1季报,实现收入3.19亿元,同比增长112.16%;实现归属于上市公司净利润为1274万元,同比增长63.79%。对应EPS为0.11元,同比增63.65%。

投资要点:

业绩增长得益于新产能增加。公司1季度收入与利润较快增长主要是由于去年年底至今投放了8000万的熔铸锆刚玉、2.4万吨的碱性耐火材料,产能同比去年增加。另外,今年3月份又设立郑州瑞泰并收购宁国开源耐磨公司,新设公司新增了6102万元收入,占比约20%。

公司今年将通过技改增加2500吨熔铸氧化铝,并新投3万吨硅质耐材、4万吨不定形耐材,后续业绩有望继续增长。

水泥用耐火材料拖累公司盈利能力。公司利润增速远低于收入增速,毛利率降至23.5%,净利率降至4%,均为多年来新低。我们认为主要原因仍在于水泥耐材。①从年报数据可看出,水泥耐材的盈利能力总体低于玻璃耐材,且呈现下滑趋势;而收购的开源耐磨营业利润率仅20.87%,净利润0.23%,进一步影响公司整体盈利。②费用上,公司销售与财务费用分别增长268%与154%,导致营业利润增长仅40%,主要是水泥耐材售价低、运输费用高所致,而不断加息又加剧财务负担。③政府补助部分弥补盈利下滑。公司当期政府补助2194万元,营业外收入达到3925万元,同比增长268%,促使净利润增速67%,高于营业利润增速。

公司业绩季节性波动或减小。由于玻璃窑在春节期间冷修的较少,因而公司过去一季度业绩相对低迷;然而,水泥窑一般会在春节期间集中检修。随着公司未来水泥窑耐火材料占比的增长,季度波动性将不如以前明显。后续玻璃耐材销售增加有可能改善盈利能力。

公司财务压力增大,扩张需先解决资金问题。目前经营性现金流为15万元,较年初有所增加,但资本性支出为4000万,资金缺口较大。一季度短期与长期借款增加约1亿元,负债率由54.3%增至58.4%,财务压力增大。公司拟发行3亿元短期融资券来缓解短期资金需求。但长期看,公司若要实现快速扩张,不排除资本市场融资的可能。

维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入分别为11.1亿元、13.3亿、14.98亿元,每股收益为0.59、0.69与0.79元。

给予“推荐”的投资评级。

风险提示:新增产能销售市场的开拓与盈利情况。

申请时请注明股票名称