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瑞泰科技中报点评:中报业绩符合预期,水泥耐材业务快速扩张,未来成长可期

发布时间:2011-08-29    研究机构:申万宏源

投资要点:2011年上半年业绩同比增长54.2%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长80.7%;归属于母公司净利润2940万元,每股摊薄收益0.25元,同比增长54.2%,符合上半年EPS0.26元的预期。二季度收入、净利润分别为3.22亿元、1666万元,环比分别增加9.76%、30.8%,对应EPS为0.14元。

水泥耐材扩张推动公司收入增长,有效控制成本维持产品综合毛利率。上半年,随着河南、郑州瑞泰水泥窑用耐材逐步投产、今年3月开元耐磨的收购,公司销售收入同比增长80.7%。目前公司水泥耐材产能约为18万吨,收入占比达到44.1%,同比去年25.5%大幅增长。虽然上半年公司主要原材料锆英砂价格上涨较快,但公司仍维持了27.7%的较高综合毛利率,同比仅下滑0.20%,主要原因是:①子公司佛山仁通将大部分锆英砂原料自给,保证了公司内部原料的低成本供应;②由于公司年初库存较大,原材料价格上涨对业绩传导有约半年的滞后性,故而毛利率整体下滑并不明显;③由于光伏玻璃的需求快速增长,导致公司高毛利(约为36%)产品熔铸氧化铝产量增加,一定程度上提高了公司综合毛利率,同时也是二季度净利高于一季度的主要原因之一。

预计下半年毛利率将略有下降,未来业绩仍将伴随业务扩张快速增长。我们预计下半年公司主要原材料锆英砂价格仍将维持在20000元/吨附近,公司综合毛利率将下降到约26%,原因是:①公司原材料成本传导有约半年滞后性,上半年原材料上涨将在三季度业绩中显现;②光伏玻璃需求增长将逐渐减缓,高毛利产品熔铸氧化铝产量增速也将减缓,收入占比也将随着其他耐材的增长降低。同时,我们预计,子公司郑州瑞泰10万吨碱性耐材将于2012年逐步投产,将进一步推动公司业绩稳定增长。预计公司2011-2013年销售收入分别为14.3/22.6/30.1亿元,年复合增长率为45.1%。

增资河南瑞泰,坚持横向扩张步伐。维持“增持”评级。公司公告出资3808万元增资河南瑞泰,进一步扩展水泥耐材业务。我们预计,公司将坚持横向扩张为先的战略。我们预计公司11-13年EPS分别为0.63/0.86/1.12元,复合增长率33.3%。目前股价对应动态PE为25/18/14倍,维持“增持”评级。

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