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瑞泰科技:水泥窑用耐材业绩贡献增至4成,继续扩张需解决

发布时间:2011-08-31    研究机构:中投证券

投资要点:毛利率相对平稳,锆英砂价格上涨因素预计于下半年体现。公司上半年毛利率27.7%,比去年略降,四大产品中熔铸氧化铝、碱性耐材、不定形耐材毛利率因成本上升有所下降;而第一大产品熔铸锆刚玉毛利率上涨4.27个百分点,主要是由于原材料库存较大使成本上涨因素尚未体现。由于锆英砂占锆刚玉成本近一半,今年锆英砂价格最高同比涨幅达200%,虽然公司二季度开始对产品进行提价,但估计不能完全转移成本压力,下半年锆刚玉盈利能力将会有所回落。

费用率提升使净利率降至4.6%低点,盈利能力将趋于稳定。公司收入增速80.72%,净利润增长54.21%,主要在于费用率由去年同期17.52%升至19.16%,导致净利率从5.4%下降至4.6%的历史低点。

长期看,公司费用率有望出现回落,但水泥用耐材占比提升将拉低毛利率,因而公司总体盈利能力将趋于稳定。

规模持续扩张,水泥窑用耐材营业利润占比增至4成。玻璃耐材方面,公司主要通过技改提升产能,上半年将两条熔铸锆刚玉线技改为熔铸氧化铝,氧化铝产能增加2500吨。同时湖南3万吨硅质耐材也于今年5月投产。水泥窑用耐材方面,公司通过收购方式扩大规模,上半年收购郑州瑞泰以及安徽宁国开源电力耐磨材料公司。预计未来公司仍将通过收购加快水泥耐材规模的扩大。上半年水泥耐材业绩占比已接近4成,预计今年营业利润占比有望达40%-50%。

负债率增至62.5%高点,扩张所需长期资金需求亟待解决。公司现金流情况较一季度更为紧张,负债率达到62.5%,比去年增加8.2个百分点,财务风险增大。公司将于三季度发行2亿元短融券,但要解决长期扩张所需要的资金来源,不排除其它融资方式。

维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入13.7.1亿元、17.0亿、19.4亿元,每股收益为0.57、0.67与0.75元。给予“推荐”的投资评级。

风险提示:成本转移能力、新增产能销售市场的开拓与盈利情况。

申请时请注明股票名称