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瑞泰科技公司2011年三季报点评:短期成本承压,路遥方知马力

发布时间:2011-10-25    研究机构:华泰联合证券

公司1-9月实现营业收入10.41亿元,同比增长80.09%,利润总额8404.54万元,同比增长63.84%,实现归属上市公司股东的净利润4806.71万元,同比增长55.44%,EPS0.42元,符合市场预期。

收入的大幅增长主要原因是产能的增加,上半年湖南瑞泰的3万吨/年硅质耐火材料达产,且于今年1月份设立郑州瑞泰(产能为3万吨/年碱性砖,2万吨/年不定型耐火材料),另外安徽瑞泰于3月收购开源耐磨,增加2万吨铬系合金铸球、耐磨铸件的产能,新设公司增加营业收入2.02亿元。

三季度单季综合毛利率环比下降7.9个百分点至23.9%,系熔铸锆刚玉产品(上半年收入占31.6%)的主要原料澳洲锆英砂价格迅速上涨(去年均价约8000余元/吨,上半年达2.1万元/吨,现略有回落),年初公司锆英砂库存较大,且产品有所提价,故上半年成本压力尚未显现,三季度毛利率下滑则难免,但海外部分矿山有望近期复采,锆英砂价格可能趋向回落。

面对原料价格的上涨,公司加强了对费用的管控,三季度期间费用率环比下降4.5个百分点,达到16.0%,销售净利润率前三季度累积为6.5%,同比下降约0.9个百分点。前三季度有效税率为19.4%,去年全年为17.0%,主要是部分子公司尚未通过高新技术企业认定,均按25%缴纳所得税。公司拟发行短期融资券募集3亿元,已获得批文,将缓解公司的资金需求。

2009年起公司进军水泥窑用耐材市场,依托实际控制人中建材的雄厚实力,拓展迅速,今年水泥窑用耐材收入占比将过半,在平凡的行业实现了不平凡的转型。我们认为,目前公司在水泥窑耐火材料市占率尚且不到3%,未来2-3年有望维持高成长,达到10%左右的市场份额。

由于锆英砂的超预期涨价侵蚀利润,我们略微下调公司今-年的盈利预测(暂维持对明年的预测),预计2011-2012年EPS分别为0.61(比原预测下调0.03元)和1.00元,目前股价对应2011-2012年PE分别为22.4和13.7倍。考虑到公司切入水泥窑用耐火材料领域而带来的业绩高成长,对比可比上市公司估值,我们认为目前估值仍偏低,维持“买入”评级。

风险提示:市场拓展低于预期,原材料价格超预期上涨。

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