移动版

瑞泰科技:规模持续扩张是公司业绩增长的保障,但资金瓶颈依然突出

发布时间:2011-10-25    研究机构:中投证券

2011年前三季度,公司实现收入10.4亿元,同比增80.1%;归属上市公司净利润4807万元,同比增长55.4%,对应EPS为0.42元。其中第三季度净利润为1867万元,同比增长57.42%,对应EPS0.16元。

投资要点:

锆英砂涨价因素显现,毛利率降至26.2%,预计未来毛利率将保持低位。公司第一大产品锆刚玉中最主要的原材料:锆英砂涨价幅度最高达200%,目前价格仍维持高位。上半年由于锆英砂有库存,成本压力没有体现。但下半年库存已消耗完毕,锆刚玉毛利率有明显下滑,拉动总体毛利率下降。由于未来水泥耐材未来占比不断提升,而此类产品盈利能力相对较低,公司未来毛利率预计会保持相对低位。

产能扩张效果明显,第三季度收入与利润均创下历史高点,但净利率滑至4.7%。公司上半年水泥窑耐材新投产能与收购较多,效果明显,仅今年新设立的郑州瑞泰与收购的开源耐磨就增加收入2亿元,占总收入的1/5。单季度看,收入4.01亿元,净利润1867万元,均创下历史高点,两者环比增24.4%与12.1%。盈利能力低下,净利率为4.7%。

三大费用率为16%,趋于合理。随着水泥耐材规模扩大,销售费用率与管理费用率回落,但财务费用率上升至3.8%,资金压力依然明显。

水泥耐材低盈利性低下,公司只有不断扩大规模才能保证利润快速增长。公司今年玻璃耐材实现内部技改,水泥耐材通过投资与收购规模扩张明显。但公司利润增速远慢于收入增速,根本原因在于公司新产品水泥窑耐材售价低、盈利能力低。为了使利润保持快速增长,公司只有不断扩大规模。相对而言,公司较倾向于通过外部收购来实现。

负债率保持60.9%高位,长期资金需求仍没有解决。前三季度,经营性现金流-0.6亿元,资金性支出1.3亿元,存在1.9亿元缺口。三季度2亿元短融券的发行可缓解短期需求,但60.9%的负债率说明资金压力仍突出。若公司要尽快扩张,或将利用股权融资等方式猎取资金。

维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入13.7亿元、17.0亿、19.4亿元,每股收益为0.57、0.67与0.75元。给予“推荐”的投资评级。

风险提示:长期资金需求无法解决、高负债带来的财务风险。

申请时请注明股票名称