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瑞泰科技:玻璃行业需求放缓,明年关注水泥耐材市场开拓

发布时间:2012-01-10    研究机构:中投证券

公司今日公布2011年业绩快报,全年实现收入14.1亿元,同比增66.69%;实现归属于上市公司净利润为5926万元,同比增22.6%,对应EPS为0.51元。其中四季度净利润为1119万元,同比下滑36%。

投资要点:

下游需求不济,四季度收入环比下滑8.3%。四季度收入3.67亿元,净利润仅1119万元,收入环比下滑的原因主要源于玻璃市场需求的放缓。

玻璃行业下半年进入亏损阶段,超白玻璃同样如此,大量企业在年底停产对熔铸锆刚玉及高端的熔铸氧化铝需求放缓,收入有所推迟。我们认为玻璃行业至少要至2012年下半年会有所好转,上半年公司的玻璃耐材业务仍会受到影响;水泥方面预计将较为稳定。

增收不增利短期源于原材料上涨,长期是因为低盈利产品占比较高。公司全年收入增长66.7%而净利润仅增23%,净利率跌至4.2%。原因:1.锆英砂仍在持续涨价,年底比年初价格增幅达50%,使业绩占比近四成的锆刚玉毛利率持续下滑;2.盈利能力高的氧化铝受到玻璃需求影响;近两年全力扩张的水泥窑用耐材占比增大,但其产能利用率较低加上公司又处于市场开拓阶段,总体毛利率不高。这两方面造成今年总体利润持续低于预期。单季度看,四季度净利润仅1119万元,为两年来的最低点。我们预计2012年上半年情况仍不会有明显好转。

2012年增长来源于水泥窑用耐材的市场开拓。今年玻璃窑用耐材呈现前高后低走势,明年将会是前低后高,可关注明年下半年玻璃行业的好转,但总体业绩预计增长有限。水泥耐材需求较为稳定,公司前两年产能投放高峰集中在11年,但目前大部分产品产能未完全释放,可关注水泥耐材市场开拓带来的产能利用率上升。同时可继续关注公司的收购动态。

若资金无法解决,大规模扩张仍有待时日。公司近两年负债率一直高达60%以上,且现金流情况较差。若要进一步大幅扩张,资金仍是瓶颈。

维持“推荐”的投资评级。预计2011至2013年收入14.1亿元、16.5亿、19.3亿元,EPS为0.51、0.62与0.73元。给予“推荐”投资评级。

风险提示:玻璃行业需求未好转、高负债带来的财务风险。

申请时请注明股票名称