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瑞泰科技公司2011年报及2012年1季报点评:业绩低谷已现

发布时间:2012-04-26    研究机构:华泰联合证券

公司2011年实现营业收入13.97亿元,同比增长65.32%,实现归属于母公司净利润5725.86万元,EPS0.50元,同时,公司2012年1季度实现营业收入3.37亿元,同比增长5.75%,实现归属于母公司净利润902.40万元,同比减少29.19%,EPS0.08元,低于预期。

业绩低于预期主要源自玻璃窑耐材板块(去年收入占49%),受地产调控影响(地产占玻璃行业需求约七成),去年下半年平板玻璃市场价格快速滑落,并在4季度加速下跌至可变成本附近且低靡至今,因此玻璃企业新建及冷修线大幅放缓甚至停滞,2011年Q4及2012年Q1营业收入同比增速分别回落45.79、27.55个百分点。按存货中产成品/营业成本比值看,截至2011年底为0.31,超过2008年底的0.24。

水泥窑耐材业务维持快速成长态势:我们测算,自2009年公司展开水泥窑耐材业务至今,2010-2011年该业务(耐热耐磨材料划入水泥窑耐材板块)收入增速分别为162.49%、127.65%,我们判断,公司目前在水泥窑耐材市场占有率仅约3%左右,未来两年内由于新建+收购产能的释放,该业务板块高增长的态势仍可保持。

由于主要原材料锆英砂、氧化铝、镁砂及铝矾土的涨价,2011年公司综合毛利率同比下降0.82个百分点,2012年Q1综合毛利率同比略提升0.78个百分点主要是产品结构的变化。期间费用率2011年同增1.04个百分点至18.71%,2012年Q1同增2.96个百分点至20.79%,主因是销售费用(人工、运费增涨)及财务费用(贷款利率上升,发行1.5亿元公司债)。

公司今年4月公司收购湘钢宜兴耐火,并设立华东瑞泰,市场延伸至钢铁行业,虽然玻璃行业今年上半年景气仍难反转,但我们仍看好公司在水泥及钢铁领域开拓带来的快速成长,预计2012-2013年归属于母公司净利润为0.79和1.14亿元,EPS分别为0.68和0.99元,目前股价对应2012-2013年PE分别为19.42和13.43倍。考虑到公司切入水泥窑用耐火材料领域而带来的业绩高成长,我们认为目前估值偏低,维持“买入”评级。风险提示:市场拓展低于预期,原材料价格超预期上涨。

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