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瑞泰科技业绩预增公告点评:业绩增长符合预期

发布时间:2010-07-13    研究机构:中信建投证券

业绩走出低谷,目前满产满销。公司06-08年一直保持快速增长,产能利用率保持在100%以上。09年受金融危机及国内玻璃市场萎缩影响业绩大幅下滑,09年一二季度是公司最低谷,产能利用率下滑。从去年三季度开始订单稳步回升,上升势头一直保持到现在。目前公司所有生产线都启动,满产满销。上半年,公司产能扩大,玻璃窑用耐火材料和水泥窑用耐火材料两大业务板块均实现较快增长。

公司耐火材料为订单式生产模式。耐火材料生产周期为3个月,从拿到订单到最终确认收入一般为6个月的时间。付款模式是3:3:3:1,即签署订单时预付30%,到生产线点火时支付90%,剩余10%一年后支付。从订单来看目前较为饱满。

盈利能力有望明显恢复。09年公司熔铸锆刚玉下跌主要因为产能利用率下降带来单位折旧成本的上升,预计今年该产品的毛利率会明显回升。

今明两年新增产能逐步释放。公司湘潭和都江堰子公司生产的熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝产品是用于玻璃熔窑,非公开发行募资新建的湘潭8000吨熔铸锆刚玉生产线今年6月份投产,达产后熔铸锆刚玉产能达到26000吨。安徽瑞泰生产的不定形耐火材料是用于水泥生产线中的余热发电系统,河南瑞泰的碱性耐火材料是用于水泥生产线中的回转窑用,新增2万吨也要在今年6,7月份投产。1.5wt 硅质耐火材料明年底投产。

完善产品结构,延伸下游产业。公司是熔铸锆刚玉行业的龙头,产品是中高端定位,目前市场份额接近30%,竞争对手主要是两家合资公司(圣戈班北京西浦和山东淄博旭硝子)和一家民营企业(洛阳阳光),在玻璃用耐火材料方面公司已无意再通过新建或吸收合并方式扩大。高温炉窑耐火材料市场中非金属建材占比本身就小,玻璃市场份额更小,因此公司更有意转入水泥和有色金属行业,分享更大蛋糕。已不断完善耐火材料产品结构,丰富产品品种,逐渐开拓水泥市场。钢铁有色领域计划通过收购兼并优质中小企业方式完成。

盈利预测与估值:

我们预计公司2010-2012收入分别为6.57亿元,8.47亿元和10.44亿元,分别增长33.26%,28.92%和23.26%(不考虑未来收购兼并),对应三年EPS 分别为0.49元,0.71元和0.95元。目前估值回落到合理水平,我们认为公司业绩处于改善期,且伴随有产能逐步释放,给予“增持”评级。

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